人民幣有效止跌－laughing with

　　在外彙市場，人民幣自2015年5月以來持續貶值，直到2017年1月，人民幣(基於美元/人民幣彙率)開始有效止跌。在這20個月期間，人民幣兌美元彙率下跌。中國央行的國外資產比例為8,039個基點，也發生了顯著變化。關於國內人民幣彙率和資產項目的文獻很多。巴曙松和劉景山(2014)從貨幣反補貼的角度研究人民幣彙率和資產價格;顏輝和王文勝(2010)改變了國內外生產力發展的相對速度分析了人民幣彙率與資產價格的相關性;李丹(2013)從短期均衡的角度研究人民幣彙率和國際資本流動;裴培強(2010)從價格水平變化的角度研究人民幣彙率和資產價格的波動;李博瑞(2016)利用向量自回歸方法研究人民幣彙率對資產價格的影響; Xing Tiancai和Tian Rui(2010)從經濟和金融政策環境的角度研究了資產項目和人民幣彙率。本文從皮爾遜相關度量的角度研究了中國央行的海外資產比例和人民幣彙率。

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　　美元/人民幣彙率以中國貨幣網公布的相關彙率數據為基礎，每四個月取平均中值的算術平均值，即可得到2009-2015年的季度平均中值。外國資產項目數據來源於2009年至2015年各季度中國人民銀行網站上公布的中央銀行資產負債表。外彙資產項目包括外彙、貨幣黃金和其他外彙資產。由於外貿訂單或合同在貿易實踐中相對於本國貨幣價值的滯後效應，我們利用滯後訂單各季度的外國資產比例數據，對美元/人民幣彙率進行相關性分析。根據皮爾遜相關系數原理，利用SpSS對國外央行的滯後順序進行了計算和排序。資產比率與彙率的相關系數見表2。當數滯後順序為3時，相關系數rca(即外方資產比例與美元/人民幣彙率的相關系數)反轉;當數滯後順序為3時，ruy(即外彙比例與美元/人民幣彙率的相關系數)反轉。e數滯後順序為5;rgo(即黃金比例與美元/人民幣彙率的相關系數)與rot(即其他外國資產比例與美元/人民幣彙率)反向。美元/人民幣彙率的相關系數在各滯後序列中均無反轉效應。由於黃金及其他外彙資產占中央銀行總資產的比例小於5%，外彙資產比例主要由外彙資產比例決定，外彙資產比例滯後於彙率變動。因此，外彙資產比例滯後於彙率變動。根據表2相關分析的統計結果，當滯後順序為0-2時(每一個滯後一階代表一個季度滯後)，中央銀行的外國資產比例與美元/人民幣彙率呈負相關;當滯後順序大於2時，外資比例與美元/人民幣彙率呈正相關，其中滯後時間大於兩年半，小於三年。其中，外資比例與美元/人民幣彙率呈中度正相關。當時，滯後時間超過三年半，不足四年。外彙資產比例與美元/人民幣彙率呈高度正相關。

　　根據EA彙率理論，在Marshall-Lerner條件下，本國貨幣的貶值可以改善貿易平衡，從而影響央行的資產項目結構。在貿易實踐中，外彙訂單或合約相對於彙率的變化會產生時滯效應。我們使用滯後命令來分析每個季度中央銀行的外國資產和美元/人民幣彙率。當滯後秩序為0~2時，中國央行的境外資產比例與美元/人民幣彙率呈負相關;當滯後數大於2時，外國資產的比例與彙率正相關。滯後時間大於兩年半，小於或等於三年半。國外資產的比例與彙率正相關。滯後大於三年半，小於或等於四年。外國資產的比例與彙率高度正相關。